在最佳的期间窗口完成成本化
又一笔让PE大赚特赚的收购来啦。
前不久，德国豪侈品巨头汉高集团告示以14亿好意思元（折合东谈主民币进步96亿元）的价钱全资收购了有“洗护界爱马仕”之称的好意思国品牌欧拉裴。
据悉，音尘传出后，欧拉裴盘前股价暴涨50%。但玩味的是，即使涨完之后这家公司也不外每股2好意思元露面。而它在2021年上市时，开盘价即是25好意思元，临了市值还冲到160亿好意思元。
从160亿跌到14亿，五年缩水了九成。
欧拉裴的二级市集投资者，在这笔买卖中以为幸好底裤王人不剩。但站在它背后的PE巨头安宏成本，这六年下来，分成、IPO套现、最终卖身——前前后后加起来甚而赚了进步170亿东谈主民币。
一个从加州车库里走出来的护发品牌，六年期间走完毕"封神到陨落再到卖身"的全部剧情。首创东谈主套现离场，PE赚得盆满钵满，唯有二级市集投资者成了故事的最大受害者。
欧拉裴凭什么被封神？
2014年，染发界有一个公认的痛点：神采越漂亮，头发越受伤。因为漂染经由中，头发里面的二硫键会被多量打断，截止即是干枯、毛躁、断裂。
那时加州的两位科学家Pressly和Hawker合成了一种叫“双氨基二醇厚二马来酸酯”的活性因素。名字很拗口，但截止很径直，它能在染发经由中再行聚拢被龙套的化学键。苟且说，即是让你染完头发之后，发质不但不变差，甚而可能变好。
彼时，欧拉裴的首创东谈主Dean和Darcy Christal佳耦嗅到了商机，赶快把这项技艺生意化，欧拉裴就此出身。
创业后，他们还作念了一个很灵巧的计谋，即不径直面向豪侈者，而是先打专科沙龙市集。
背后逻辑其实很苟且。剃头店染头发，Tony浑厚的提倡通常比任何告白王人有劝服力。发型师即是自然的KOL，沙龙即是自然的体验场景。等口碑在专科圈子里立住了，再切入豪侈者市集，其家具丝芙兰一上架就径直成为了爆款。
这套移交的获客成本真的为零。既毋庸烧钱投流，也毋庸找明星代言，只靠发型师和豪侈者的口授心授，欧拉裴就在酬酢媒体上赶快走红。
订价上，一瓶250ml的No.4洗发水卖28好意思元，No.3建造精华卖30好意思元，一套全系列买下来接近200好意思元。这个价钱在护发品类里算是很贵的一档，但豪侈者激动买单。因为由专科背书驱动的品牌溢价，远比靠营销预算硬砸出来的品牌领略要塌实得多。
到了2019年，欧拉裴年销售额经冲破1亿好意思元大关，家具卖到全球100多个国度。
2019年11月，安宏成本负责告示收购欧拉裴。那时有业内东谈主士涌现估值在10亿好意思元傍边。
按照公开贵府，安宏成本配置于1984年，责罚财富限制进步1000亿好意思元，是全球排行前十的私募股权基金，此前投资过lululemon、欧洲好意思妆零卖商Douglas等知名企业。
欧拉裴由此负责进入了安宏成本时间
14亿买入，160亿登顶，再14亿卖出
这笔收购往复在2020年1月负责交割。总对价约14亿好意思元，其中安宏成本自有资金出资轻便5.5亿好意思元，另外安排了5亿好意思元的高档担保信贷。
入主不到一年的期间，安宏成本让欧拉裴举债4.7亿好意思元，然后以止境股息的形貌把这笔钱分给了我方。
也即是说，5.5亿参预进去，4.7亿很快就通过分成拿追忆了。相配于安宏成本就用了不到1亿好意思元买下了这家公司。而欧拉裴为此背上了近8亿好意思元的债务。
但安宏成本也并莫得只作念了这些事，在他们责罚期间，欧拉裴的增长如真的加快。在2019年收入1.48亿好意思元，2020年飙到2.82亿好意思元，同比增长90%。
疫情反居家期间，豪侈者把花在化妆品上的钱转向了护肤和护发，欧拉裴的DTC电生意务也顺势升空。到2021年上半年，半年收入就作念到了2.7亿好意思元，全年冲到6亿好意思元。谈判后EBITDA利润率高达71%，这个数字在豪侈品行业里真的见所未见，更像是软件公司的水平。不到150东谈主的团队，东谈主均创收640万好意思元，跟谷歌和苹果差未几。
到2021年9月30日，欧拉裴负责在纳斯达克敲钟上市。蓝本订价区间是每股14到16好意思元，自后提升到17到19好意思元，最终以21好意思元订价刊行，还独特增发了一部分，市集追捧进度可见一斑。
IPO融资15.5亿好意思元，首日收盘价24.5好意思元，市值冲上160亿好意思元。高盛、摩根大通、摩根士丹利和巴克莱和洽担任主承销商。
最要道的极少是，此次IPO刊行的全部是老股。也即是说，融到的15.5亿好意思元一分钱王人没进公司口袋，全部落入了安宏成本等老股东手中。其中，香奈儿家眷的投资平台Mousse Partners也在IPO中出售了价值约9500万好意思元的股份。
分成时拿回4.7亿好意思元，IPO套现约15.5亿好意思元——光这两项，安宏成本还是回收了进步20亿好意思元。而它还抓着欧拉裴轻便80%的投票权。按那时的股价，这部分股权价值进步120亿好意思元。
如若故事到此罢手，随机安宏成本对欧拉裴的投资将成为PE史上经典的案例之一。但欧拉裴的好日子来得快，去得也快。
2022年最先，开云官方体育app第一个破绽出现了。疫情实现，豪侈者把钱花回了化妆品和出行上，居家护发的激越降温。与此同期，欧拉裴的生效引来了一浩荡跟风者——K18、Redken的Acidic Bonding Concentrate、Virtue Labs......“键取悦建造”不再是欧拉裴的独家故事。货架上多了太多类似且低廉的给与。
然后是2023年2月那场要命的诉讼。28名豪侈者一纸诉状递到加州联邦法院，指控欧拉裴家具导致脱发、头皮毁伤、甚而出现斑秃。诉讼本死自后基本被驳回了，因为法官认为原告之间的情况各异太大，不组成集体诉讼条目，最终只剩第一原告的案件链接鼓舞，尔自后她也主动撤诉了。
但伤害还是变成。酬酢媒体是把双刃剑。当年帮欧拉裴封神的TikTok，这回成了品牌危境的放大器。
相干家具的话题下，多量用户共享我方“用了欧拉裴之后掉头发”的视频，驳斥区一派紧张。尽管化学众人和皮肤科医师反复知晓诉讼中提到的因素（泛醇和铃兰醛）在泛泛使用条目下是安全的，尽管欧拉裴主动公开了第三方东谈主体类似贴片测试（HRIPT）的竣工呈报，但豪侈者的信任一朝坍塌，建造起来远比建造二硫键艰难得多。
2023年全年，欧拉裴股价跌了进步50%。丝芙兰和Ulta的货架上，差评如潮。时任CEO的JuE Wong录制视频躬行辟谣，但也仅仅杯水救薪。
到2024和2025年，新任欧拉裴CEO的Amanda Baldwin试图推新品、讲科学故事、强化专科沙龙渠谈。关联词2025财年全年收入4.23亿好意思元，真的莫得增长。而况2025年第三季度收入同比还下滑了3.8%。
在汉高告示收购之前，欧拉裴的股价还是跌到1.3好意思元傍边，市值不到10亿好意思元。距离IPO开盘价25好意思元，跌去了95%。
但安宏成本呢？凭据欧拉裴年报暴露，安宏成本仍然持有约75%的股份。按汉高每股2.06好意思元的收购价策划，此次出售能拿到轻便10.5亿好意思元。
加向前边的分成4.7亿和IPO套现15.5亿，安宏成本六年间从欧拉裴身上累计回收进步30亿好意思元。扣除约5.5亿的最先投资，净赚进步24亿好意思元，折合东谈主民币轻便170亿。
这才是这笔往复最令东谈主五味杂陈的地方。品牌价值挥发了九成，PE却全身而退，甚而仔细统计一下，还赚了个盆满钵满。
但这些操作也正相宜PE投豪侈品牌的底层逻辑，从来不是“陪品牌全部成长”，而是“在最佳的期间窗口完成成本化，然后退出”。欧拉裴的故事，不外是把这个逻辑演绎到了极致。
汉高的算盘，抄底照旧豪赌？
关联词汉高为什么要花14亿好意思元买一个“过气网红”？
如若从名义上看，这个价钱如实称得上“捡漏”。毕竟巅峰时期160亿好意思元估值的品牌，当今打一折就能买到。欧拉裴年销售额在4.23亿好意思元傍边，对应的市销率（PS）也唯有3.3倍。
但汉高看中的随机不仅仅价钱。
汉高旗下最知名的护发品牌是施华蔻，在专科沙龙和全球零卖渠谈王人有可以的布局。但施华蔻的定位偏全球，在高端专科护发市集一直缺少有重量的存在。欧拉裴正好能补上这块拼图，它的专科沙龙渠谈积贮以及在年青豪侈者中的品牌领略王人是施华蔻不具备的。
加拿大投行Canaccord Genuity客岁12月的一项拜谒炫耀，在18到29岁的豪侈者中，欧拉裴仍然是排行第一的高端护发品牌。品牌自然跌了，但心智份额还在。
汉高CEO Carsten Knobel近两年一直在推“有指地方增长”计谋，中枢即是通过并购作念大豪侈品牌业务，尤其要切入高毛利品类。
本年2月，汉高刚花21亿欧元买下工业涂料公司Stahl，之前还收购了好意思国护发品牌“Not Your Mother's”。欧拉裴是这盘棋上最新落下的一子。汉高豪侈品牌业求执行副总裁Wolfgang König直言，欧拉裴“与咱们现存的家具组合高度互补”。
汉高算的思法随机是用我方阴事全球的分销网络（汉高在全球有熟习的B2B沙龙渠谈和零卖渠谈），叠加欧拉裴的品牌力和技艺壁垒，把这个品牌再行作念大。欧拉裴咫尺的收入轻便一半来自北好意思，海外市集还有很大的空间可以打。
苟且来说，汉高赌的是“欧拉裴的品牌价值被错杀了”。自然品牌声誉受损是事实，但中枢技艺没丢，专利壁垒还在，专科发型师群体的衷心度也莫得澈底崩盘。
一个被短期负面公论压低了估值的强势品牌，关于有渠谈、有资源的买家来说，随机是可以的收购地方。
但风险相通不小。欧拉裴夙昔两年的收入基本停滞，“键取悦建造”赛谈还是变得拥堵，品牌在酬酢媒体上积贮的负面印象不会因为换了东家就自动脱色。汉高需要在家具翻新、品牌重塑和渠谈拓展上同期发力，而况得有填塞的耐性。
值得明慧的是，就在归并周，雅诗兰黛和西班牙好意思妆巨头普伊格阐述正在进行合并谈判，合并后的新公司估值可能进步400亿好意思元。这将是好意思妆行业有史以来最大限制的一笔往复，安宏成本自也签下了洛杉矶体魄顾问品牌Salt & Stone的多数股权收购合同，链接在好意思妆赛谈加注。
各种迹象评释，全球好意思妆行业正处于一轮并购上涨。
经过前几年的增长斥责驰估值回调，不少优质品牌的价钱终于降到了产业买家激动动手的区间。大集团们也越来越明晰，光靠里面孵化新品牌太慢了，通过并购径直买现成的品牌财富，是最高效的品类膨胀方式。
于是一条深远的产业链条成了型：首创东谈主作念出品牌、PE进场作念大作念成本化、产业巨头接办作念整合，组成豪侈品牌的“三段式费力”。
事实上，这条旅途在西洋好意思妆行业还是跑了好多年。资生堂当年8.45亿好意思元买Drunk Elephant是这么，和洽利华花近5亿好意思元拿下Tatcha亦然这么，科蒂6亿好意思元入股Kylie Cosmetics照旧这么。
回过甚看国内，中国的新豪侈品牌这几年也阅历了类似的周期。流量红利催生了一批网红品牌，成本蜂涌而入作念高估值，然后增速放缓、融资收紧、估值回调。
别离在于，中国市集的产业并购还不够活跃。一些大集团的并购意愿和整合智商王人有限，好多品牌卡在了"PE思退、但莫得产业买家接盘"的无言阶段。
欧拉裴的故事至少提供了一个竣工的样本：品类翻新能帮你跑出来，但永久的竞争力取决于你能不可在技艺迭代、渠谈深耕和豪侈者信任调理上陆续参预。
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